“不確定性”下，投資礦業(yè)仍有跡可循

礦業(yè)與資本市場(chǎng)論壇，無(wú)疑是2019中國(guó)國(guó)際礦業(yè)大會(huì)上人氣最旺的論壇之一。

今年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)較為嚴(yán)峻，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨下行壓力，礦業(yè)行業(yè)作為原材料行業(yè)很難獨(dú)善其身。面對(duì)這么多的“不確定”，礦業(yè)投資還能做嗎？需要注意哪些問(wèn)題？論壇上，來(lái)自國(guó)內(nèi)外著名礦業(yè)企業(yè)、基金交易所，包括信息服務(wù)公司的大咖，從各自角度暢談了對(duì)宏觀形勢(shì)和礦業(yè)市場(chǎng)的分析見(jiàn)解——撥開(kāi)迷霧，有的放矢，情況或許并不是“那么糟”。

觀點(diǎn)一：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性增強(qiáng)

今年和明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨最大的風(fēng)險(xiǎn)，就是全球的不確定性。對(duì)大宗商品礦業(yè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，不確定性主要分為三個(gè)類別：地緣政治、經(jīng)濟(jì)政策和貨幣政策。但具體程度是怎么樣的？會(huì)上，中銀國(guó)際大宗商品市場(chǎng)策略主管傅曉展示了三張圖表：

地緣政治指數(shù)圖顯示，從2009年開(kāi)始指數(shù)就一直在上漲，現(xiàn)在的方位大概到達(dá)了2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)以來(lái)的高點(diǎn)，這主要是由最近一系列事件引發(fā)，包括中美貿(mào)易戰(zhàn)、空客貿(mào)易戰(zhàn)、英國(guó)退歐、美國(guó)內(nèi)部的撕裂（包括美債的長(zhǎng)短期利率倒掛等）以及中東最近的一些爭(zhēng)端。

全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)也有顯著攀升。目前的數(shù)據(jù)位置相當(dāng)于過(guò)去20年的兩倍，包含了美國(guó)、歐洲、中國(guó)和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的綜合經(jīng)濟(jì)政策不確定性的量化指標(biāo)。避險(xiǎn)類資產(chǎn)和黃金都會(huì)受到青睞。

意外指數(shù)方面，歐洲和美國(guó)低于市場(chǎng)預(yù)期，中國(guó)和新興經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)基本符合預(yù)期。這也會(huì)導(dǎo)致在海外市場(chǎng)的一些拋售。

那么，我們是不是對(duì)經(jīng)濟(jì)絕對(duì)看空呢？

中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程漫江認(rèn)為不必過(guò)于悲觀?！艾F(xiàn)在，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的韌性和歷史上任何時(shí)期相比都更強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的速度要比預(yù)期的更小，過(guò)程要比預(yù)期的更長(zhǎng)?！彼岢?，我國(guó)整體發(fā)展思路并沒(méi)有改變，基建、擴(kuò)大內(nèi)需、減貧等一系列舉措，將推動(dòng)我國(guó)實(shí)現(xiàn)從以投資和出口為主要引擎的增長(zhǎng)模式向以國(guó)內(nèi)消費(fèi)為引擎的增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變，這為礦業(yè)投資基本面帶來(lái)基礎(chǔ)和希望。

觀點(diǎn)二：本輪礦業(yè)周期有新特點(diǎn)

價(jià)格上漲并不意味著短缺，有時(shí)是供需在時(shí)間上的錯(cuò)位。亞太能源投資公司總裁薄少川認(rèn)為，雖然礦業(yè)受政治因素影響是不爭(zhēng)的事實(shí)，但做好礦業(yè)投資，還是要用市場(chǎng)的邏輯分析市場(chǎng)。

他提出，到現(xiàn)在為止，本世紀(jì)已經(jīng)經(jīng)歷了一個(gè)完整的礦業(yè)周期?，F(xiàn)在處在2016年初開(kāi)始的新一輪復(fù)蘇的初期。值得注意的是，本輪礦業(yè)周期出現(xiàn)了一些新特點(diǎn)：

一是大型礦業(yè)公司回歸勘探，尤其是以參股中小型礦業(yè)公司的方式回歸勘探，“這是一件好事，礦業(yè)公司更像礦業(yè)公司了，以往大型礦業(yè)公司更像是制造業(yè)”。

二是大型礦業(yè)公司致力于成本控制、有節(jié)制的投資以及回報(bào)股東，更在乎項(xiàng)目的質(zhì)量，“不是為增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，這也是一個(gè)投資理念上的調(diào)整”。

三是本輪權(quán)益資金的主體是礦業(yè)類私募股權(quán)基金和散戶，一般機(jī)構(gòu)投資人尚未入場(chǎng)，“礦產(chǎn)品價(jià)位尚不足以吸引他們”。

四是初級(jí)礦業(yè)公司陷入二分境地：資產(chǎn)質(zhì)量好、既往業(yè)績(jī)過(guò)人、知名管理團(tuán)隊(duì)的公司更易獲得融資，“在2013～2015年間則是無(wú)差別地融資困難。這種轉(zhuǎn)變說(shuō)明礦業(yè)市場(chǎng)正在恢復(fù)”。

五是智能礦山逐漸成型。

六是ESG（環(huán)境、社會(huì)、治理）投資理念逐漸成型，“目前ESG正在國(guó)際上被不斷量化，中國(guó)投資人很快也會(huì)越來(lái)越重視這種理念”。

觀點(diǎn)三：金價(jià)有支撐，鎳價(jià)仍看好

專家分析，歷史上，黃金的供需情況一直是供大于求。美元霸權(quán)導(dǎo)致全球貿(mào)易局勢(shì)不穩(wěn)定，加上全球央行降息周期，近期新興市場(chǎng)央行紛紛增持黃金，擺脫對(duì)美元的依賴，這些都是對(duì)未來(lái)金價(jià)很好的支撐。

近年來(lái)采礦業(yè)海外并購(gòu)的金額和全行業(yè)占比都有大幅度下降。數(shù)據(jù)顯示，在中國(guó)采礦業(yè)海外并購(gòu)中，亞太地區(qū)投資數(shù)量占到51%，礦種方面金銅鐵煤占到總量的70%，礦業(yè)政策穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)偏低的國(guó)家受青睞。有專家表示，希望近期的金價(jià)上漲能夠把海外礦業(yè)投資再次帶動(dòng)起來(lái)。

另外，專家表示，在礦業(yè)的大周期里，每個(gè)礦種相互之間會(huì)有聯(lián)動(dòng)，但也有自己的周期，比如鋰、鈷、釩和鎳都經(jīng)歷了自己周期中的周期，鎳現(xiàn)在還在上升期。中美貿(mào)易戰(zhàn)，影響的是有色金屬、大宗金屬和大宗材料；美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策主要體現(xiàn)在對(duì)貴金屬的影響。

今年基本金屬表現(xiàn)不是很好，但是鎳一枝獨(dú)秀。明年主要金屬行情如何？傅曉認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境會(huì)繼續(xù)支持鎳這一類的金屬。明年鎳的供給比較短缺的情況不會(huì)改善，鎳仍然還是高位震蕩的趨勢(shì)。銅是宏觀面和基本面的拉鋸戰(zhàn)，可能面臨區(qū)間的震蕩小幅度的下行壓力。鋅和鋁還有一定的壓力。

觀點(diǎn)四：礦業(yè)要把握好戰(zhàn)略機(jī)遇期

業(yè)內(nèi)大咖普遍認(rèn)為，我國(guó)正處于一個(gè)重要的戰(zhàn)略機(jī)遇期，在政府的努力下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變。高質(zhì)量發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與可持續(xù)增長(zhǎng)的意義是什么，礦業(yè)怎樣才能用好這個(gè)重要時(shí)期？可以關(guān)注以下幾個(gè)方面：

一是未來(lái)投資礦業(yè)產(chǎn)品，要順應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展趨勢(shì)。艾芬豪礦業(yè)副總裁兼中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人周超聚焦的是受綠色出行帶動(dòng)的電動(dòng)汽車(chē)、氫能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)。從礦業(yè)的角度，就是要滿足這種產(chǎn)業(yè)升級(jí)中的原材料供給，包括銅、鈷、鎳，相關(guān)的鋰電池，還有就是金屬對(duì)氫能源電池資源的供給。

二是礦業(yè)公司在投資中要有自己的獨(dú)立判斷。中廣核礦業(yè)有限公司副總裁兼首席財(cái)務(wù)官陳德邵以天然鈾市場(chǎng)投資為例提出，礦業(yè)公司不能盲從第三方機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)。要注重成本，篩選市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)；超前布局，聚焦市場(chǎng)上待開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目，提前布局下一個(gè)周期。

三是項(xiàng)目開(kāi)發(fā)方案要量身定做。山東鑫海礦業(yè)技術(shù)裝備股份有限公司董事長(zhǎng)張?jiān)讫堈J(rèn)為，目前礦山開(kāi)發(fā)普遍存在三個(gè)問(wèn)題：超投資、超工期、投產(chǎn)之日起就是技術(shù)改造開(kāi)始。很多中國(guó)企業(yè)到國(guó)外投資礦山，這個(gè)問(wèn)題更嚴(yán)重，主要原因是簡(jiǎn)單地考慮方案。因此，每個(gè)項(xiàng)目應(yīng)該量身定做，在過(guò)程中要注重技術(shù)創(chuàng)新、理念創(chuàng)新。

四是重視并購(gòu)項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)和管控。

Refinitiv（路孚特）貴金屬高級(jí)分析師李岡峰從投資者角度提出，一個(gè)項(xiàng)目成功與否，最重要的決定因素是管理團(tuán)隊(duì)的能力和人才，這是礦業(yè)公司必須時(shí)刻把握的“靈魂”。因收購(gòu)塞邦被外界熟知的赤峰吉隆黃金礦業(yè)股份有限公司董事長(zhǎng)呂曉兆介紹，赤峰黃金在海外的發(fā)展戰(zhàn)略中，制定了成為國(guó)際化大型礦山的目標(biāo)，他們的關(guān)注點(diǎn)是投資政策穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)可控，要求通過(guò)項(xiàng)目運(yùn)作，具備一定的成本優(yōu)勢(shì)和抗價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)能力。針對(duì)可能出現(xiàn)的交割和整合困難，他們通過(guò)設(shè)計(jì)和制定特殊的條款和機(jī)制，做好現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管，交割后納入管理團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)礦山獨(dú)立平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)，管理上全面控制，同時(shí)制定了3年的發(fā)展規(guī)劃。

五是統(tǒng)籌考慮企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

北京經(jīng)易金匯信息資訊有限公司首席策略官韓學(xué)峰表示，宏觀上要關(guān)注全球匯率波動(dòng)；企業(yè)維度，庫(kù)存、企業(yè)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)也有周期，要綜合考慮形成一攬子的策略避險(xiǎn)解決方案。

觀點(diǎn)五：善用第三方機(jī)構(gòu)開(kāi)展融資

有沒(méi)有什么辦法幫助礦業(yè)公司在這一時(shí)期更好地開(kāi)展投資？香港交易所環(huán)球上市服務(wù)部副總裁張曉夏從融資的角度，給大家?guī)?lái)了好消息。

港交所是一個(gè)多資產(chǎn)類別齊頭并進(jìn)的世界級(jí)交易所，目前是全球最大的有色金屬交易所之一。港交所獨(dú)特的地理位置，讓其成為離內(nèi)地資本市場(chǎng)最近的國(guó)際金融中心和國(guó)際資本市場(chǎng)，可以同時(shí)達(dá)到多地上市，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)溢價(jià)優(yōu)勢(shì)，這也是近年來(lái)多家有實(shí)力的內(nèi)地礦企選擇在此上市的重要原因之一。

據(jù)介紹，目前在港交所創(chuàng)業(yè)板上市的礦業(yè)企業(yè)已有約120家，市值約5000億港幣。他們的要求是最低上市市值5億港幣，基本上6月~9個(gè)月就可以完成上市申請(qǐng)，同時(shí)以準(zhǔn)注冊(cè)制的形式進(jìn)行上市審批，審批政策以基本披露為本，“不會(huì)過(guò)多阻擋企業(yè)上市。”

張曉夏表示，對(duì)尚未取得盈利的企業(yè)，港股提供“獨(dú)特招待”：“對(duì)開(kāi)采勘探型的企業(yè)而言，開(kāi)采前期是最需要資金的，但還沒(méi)有產(chǎn)生收入和盈利，對(duì)此我們?cè)O(shè)計(jì)了主板上市規(guī)則第十八章，專門(mén)針對(duì)礦業(yè)開(kāi)采勘探公司。如果滿足高管具有5年以上相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)能夠拿出一份清晰的商業(yè)化路徑，包括其它資本設(shè)計(jì)的條件，這些都是可以豁免正常情況下的主板上市規(guī)則的?！?/p>

另外，港交所在2018年發(fā)布了新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度，這項(xiàng)重要的上市規(guī)則的改革，對(duì)運(yùn)用了新興技術(shù)的礦企是一大利好?！斑@樣在獨(dú)資過(guò)程中，可以以同股不同權(quán)的形式最大程度地保障整個(gè)創(chuàng)始人對(duì)公司的話語(yǔ)權(quán)。”

產(chǎn)品方面，港交所去年推出了黃金期貨和鐵礦石期貨，今年又推出對(duì)標(biāo)倫敦金屬交易所價(jià)格的名義金屬期貨，“希望能夠最大限度地幫助企業(yè)從一級(jí)市場(chǎng)到二級(jí)市場(chǎng)、在融資和價(jià)格管控的風(fēng)險(xiǎn)方面，提供一個(gè)全面的保障?！?/p>

來(lái)源：中國(guó)礦業(yè)報(bào)網(wǎng)